5月份CPI从上月的8.5%回落到7.7%，这对于持续走低的股市和投资者来说无疑是个久等而来的重大利好。然而昨日沪市却跌破3000点，以再创本轮调整新低来作为“回报”。遇利空下跌，遇利好仍然下跌，绝望中的股市会否迎来多头奋力一搏？
　

　　3000点失守于利好中

　　随着上周末央行突如其来提前加倍上调存款准备金率，以及国际原油价格暴涨、美股大跌等多重利空的出现，多数投资者对于沪市能否继续守住3000点大关早已信心不足。但该点位居然失守于市场久盼的CPI大幅回落的利多之日，则使众多投资者心有不甘。

　　与昨日利好的经济数据同时出现的利好相当多。例如随着股市的不断下跌，上海等12个省（市）发文，万亿元地方国有资产正排队注入A股上市公司。再如，社保基金理事长戴相龙称，该基金会为股市稳定作出应该做的事。

　　然而昨日大盘以3011点开盘后，虽然不久公布的CPI与外界先前传闻的数据相吻合，但股指还是很快跌破3000点以及2990点的所谓“政策底”，最低跌至2900点。最后半小时在万科A、保利地产等地产股的全线拉升下，股指快速回升，报收于2957点。如果没有权重极大的地产板块及时出手，并导致银行板块跟风上涨，大盘很可能跌破2900点关口。

　　3000点不是失守于利空而是失守于众多重量级利多出现之时，实在耐人寻味。

　　

　　创新低难抑个股激情

　　值得一提的是，虽然昨日股指跌破“政策底”，并出现了日K线“7连阴”，但个股行情却此起彼伏。前市有农业、有色、新能源、股指期货概念股轮番上涨，后市有3G、通讯板块的持续活跃，随后又有沉寂已久的地产板块的全面反弹。到收盘为止沪深两市共有近20家个股涨停。

　　为何大盘创新低，个股反而极为活跃呢？首先，昨日的急速下跌很大程度上与中石化、中石油的大跌有关。前者一度杀跌至跌停位置，后者最低时大跌5.66%。也就是说，昨日大盘创新低与“石化双雄”成为“石化双熊”有关。当多数个股主力看清这一点后，炒作更有底气。其次，由于绝大多数个股刚刚出现过跌停，而多数是因为周二大盘暴跌时被动性跌停，一旦情况稍有好转，自然会出现报复性反弹。再次，不少个股主力本来是希望CPI等数据出来后做个反弹，当证实5月份经济数据确实好转后，自然不顾指数是不是企稳，按计划实施原本的“反弹”操作。

　　我们注意到，近来农业、券商、奥运板块屡屡出现反弹，原因在于许多个股经过持续调整，早有强烈的反弹愿望。昨日如宏达股份、岷江水电、东方电气这样业绩因地震而受影响的个股开始活跃，说明下跌过久的个股毕竟还是要反弹的。

　　

　　短期有望反弹“补缺”

　　透过上述分析，我们清晰地看到，多数投资者明显被持续的暴跌，跌去了理性、跌去了思考。但在大跌之中，我们更需要独立的思考。

　　第一，市场见利空也跌，见利好也跌明显属于非理性的行为。尤其是机构投资者，如果说原先的不作为是因为担心CPI等数据不好，那么数据明显好转了，为何依然不作为？特别是许多基金的仓位处于历史最低点的时刻。我们相信多数基金最终会意识到这一点。

　　第二，大盘持续下跌毕竟是风险的释放，而不是风险的凝聚。经过持续大跌，A股的市盈率已经接近20倍，众多个股投资价值凸现，尤其是一些权重股更没有大幅下跌的空间。

　　第三，在3000点下方，众多题材股的炒作处于“低空作业”。在市场风险更小，众多大盘股被冷落的情况下，各路游资更可以放手大施拳脚。

　　第四，虽然许多投资者对后市不乐观，但短线机会毕竟摆在面前。一是到昨天为止，日K线已经持续“7连阴”，即使在大熊市中也会反弹；二是端午节后的暴跌，使大盘留下了近百点跳空缺口，新的“补缺”行情随时将展开。

　　面对这么多积极因素，市场的多头力量会不会放手一搏？我们拭目以待！

　　对那些急需资金的企业来说，股权质押融资为他们开辟了融资的又一条路径，然而在目前上证指数接连下跌并失陷于3000点关口之时，这条路似乎正越走越窄。

　　“银行不愿意做了，信托公司也收紧了。”上海某家居有限公司的总经理潘先生一脸惆怅的向记者表示，潘先生手中有某上市公司520万股限售流通股，原本他打算用这500多万股股票在银行或信托公司做质押，获取急需的1000万元资金。然而在接触了上海多家银行和信托公司之后，潘先生铩羽而归，银行和信托公司不约而同给出答复“风险太大，不好做。”

　　

　　股权质押融资的多样手法

　　在资本市场中，股权质押融资并不是一种新融资方式，与其他抵押贷款相区别，股权质押贷款的抵押物是融资方手中所掌握的公司股权。自去年《物权法》颁布并实施之后，上海、武汉、重庆、苏州、宁波5城市相继出台了股权质押登记规则，明确了股权质押的程序和方法，股权质押贷款这种融资方式曾盛行一时，全国多个地方都出现了股权质押贷款的案例。

　　一般来说，融资方可以通过两种渠道获得股权质押贷款，即通过银行或通过信托公司发起信托计划的方式。通过银行获取股权质押贷款的程序与一般抵押贷款基本无异。而随着大批限售流通解禁潮的来临，信托公司对这种融资方式进行了深入挖掘和创新。

　　“去年下半年以来，我们做了很多股权受益权投资集合资金信托计划。”上海某知名信托公司投资经理马先生对记者表示。马经理所说的股权受益权投资集合资金信托计划实际上就是信托方式的股权质押融资。由于证券市场行情的巨幅波动，先前火爆的基金型私募证券的信托产品和打新股信托产品风光不再，而类似股权质押融资这种固定收益类的贷款类信托产品则重新抬头。

　　

　　信托的两种模式

　　据记者了解，目前市场上通过信托的方式进行股权质押融资抵押物多为融资方手中持有的某上市公司的限售流通股，从具体操作上来说，主要又分两种模式。6月3日，国元信托成立了一款“星马汽车股权受益权投资集合资金信托计划”，这款信托计划募集的资金主要用于受让合肥市开发区总公司持有的星马汽车561.60万股权受益权。其中受托人与转让方签订《股权质押合同》，开发区总公司以其持有的星马汽车560万上市流通股为其到期回购股权受益权提供质押担保。信托计划期满，开发区总公司无条件回购本信托计划项下的全部股权受益权。而投资者可以按照约定获取预期收益。

　　国元信托发行的这款信托计划是一款典型的抵押贷款融资，而更多的信托公司则选择在产品设计上进行一些创新，以满足风险偏好型投资者的需求。6月2日，西安信托发起了一款“中国太保股权收益权受让集合资金信托计划”，这款信托计划实质上也是一款融资性信托计划，信托计划募集的信托资金以13元/股的协议价格购买安徽安粮担保有限公司所持有的520万股中国太保限售流通股股权收益权，并主要通过在二级市场出售标的股票以获取收益。与前一款产品相比，这一款产品的风险系数要大很多，投资者可能会由于证券市场行情的波动而遭受损失，正因为如此，这款产品添加了止损线设计和保证金追加条款。若标的股票的价格跌至19元/股及以下，则要求次级受益人追加保证金到信托专户，追加金额能保证标的股票的价格达到19元/股及以上。

　　

　　形势趋紧

　　“股权质押贷款这项业务我们现在还在做，不过总体把握上是从严从紧。”农行上海分行信贷部门相关负责人告诉记者。据记者了解，就在前几个月，股权质押融资还在全国多个地方大行其道，在重庆、武汉等地甚至出现了以非上市公司股权做质押的贷款业务。相比于上市公司股权，非上市公司股权质押风险要大很多。不过农行上海分行这位负责人告诉记者，如今在上海农行，非上市公司股权一概不做了，即使是上市公司的股权，也有十分严格的要求，首先必须是公开流通的股票，对于限售流通股质押贷款原则上不再受理，而在具体办理过程中，也有非常严格的规定，对于上市流通的股票市值要按照六个月内最低价再打50％的折扣。这么做无疑是为了控制风险，“这样的市场行情谁都不敢贸然行动。”

　　谨慎的不只是银行，一些信托公司也开始对这项业务产生了担忧。就在前两个月之前，马经理刚刚做了一笔这样的业务，然而近两个月以来，虽然不断有客户找上门，但出于风险考虑他一直没有再发起新的信托计划。“大盘跌了这么多，风险很难把控。”马经理表示，他告诉记者如果现在再做，也只会接受一些大盘蓝筹股的股权质押融资，而在股票的市值上则要谋求更多的折扣，他透露，以往做这类质押业务时，被质押股票的要按市值的30％进行折扣，“如今30％恐怕不行了”，不过他表示，这还要看具体股票的情况。

　　在银行和信托公司普遍收紧此类业务的背景下，如潘先生这类急需用钱的企业，要想通过股权质押融资，还有一个途径，那就是付出更多的成本。据马经理透露，通过信托平台进行股权质押融资的成本一般在13%——14％，然而对于很多急需用钱的企业来说，有时付出25％的成本它们也乐意接受，而在高利的诱惑之下，一些机构或愿意铤而走险。

　　周四，在5月份CPI数据公布后，上证综指创出调整以来的新低，首次收在3000点下方。同时，沪指创出7连阴，为2005年7月7日以来的首次。

　　昨天离沪指创出6124点的历史高点仅161个交易日，计算下来日均下跌点数达20点。回顾历史，上证综指在2007年2月26日首次站上3000点上方，历时157个交易日后达到峰顶。在这一年多的时间内，指数坐了一回“过山车”，两市流通市值“缩水”几万亿，投资者的信心也从极度膨胀演变成极度悲观。

　　记者在昨天收盘后采访也部分投资者，他们普遍感觉三千点失守后，目前已找不到市场底部，只能麻木等待市场出现转机。不仅是一般投资者，甚至是一些机构投资者也普遍采取观望态度。

　　从最近三个交易日的情况看，上证综指直落400多点，不仅击穿3000点整数关口，而且最低已下探至2900点，而深成指则回落至接近万点关口，短期两市调整幅度超过11%。然而，在近三个交易日调整过程中，两市成交并未显著放大，三个交易日沪市合计成交金额1765亿元，深市840亿元，并无明显的恐慌性抛盘的迹象。此现象既表明大部分投资者在3000点关口“就地卧倒”的惜售心态，同时也表明场外资金对市场底部的真正到来仍心存疑虑而不愿意入场。

　　如此僵持的状态其实此前已持续了一段时间，只是外围股市的动荡以及央行再次大幅提高存款准备金率，打破了多空平衡的格局。虽然之前不少机构唯CPI数据马首是瞻，但5月份CPI数据下降的消息公布后，市场反而跌破三千点，令一般投资者顿时找不到北。

　　尽管周四尾盘地产股异动，万科A为首的地产板块出现一波急升，带动两市股指收复部分失地，但3000点关口依然无力收复。从理论上看，3000点不仅是投资者重要的心里关口，同时也是前期密集出台利好消息的区域，如果有效失守，割肉盘很可能夺路而出。

　　分析人士指出，地产股的异动可视为多方试图反击的一个信号，但地产股积弱已久，真正转强尚需时日。而对指数起决定性作用的金融股，目前仍无明显的止跌迹象。

　　截至周四收盘，上证综指报2957.53点，下跌66.71点，跌幅2.21%；深成指收报10340.14点，下跌117.94点，跌幅1.13%；沪深300指数收报3084.63点，下跌55.67点，跌幅1.77%。两市成交金额分别为583亿元和283亿元。

　　自央行上调存款准备金率以来，A股市场已维持了连续三日的迅猛跌势。截至昨日收盘，上证综指跌破3000点关口，报收于2957.53点，单日跌幅达2.21%。市场信心已极度低迷。究竟何处是底部？机构投资人如何观后市？数家基金针对近日市场发表了自己的观点。

　　

　　紧缩政策不会放松

　　工银瑞信称，当前的实体经济可谓“内忧外患”，股市震荡则反映了这一预期。该公司表示，此次存款准备金率的上调有继续稳定通胀预期的作用，但最终效果仍待观察。与此同时，来自周边市场的金融动荡，使得投资人信心更加脆弱。

　　高通胀似正在亚洲诸国蔓延开来。越南高达25％的通胀率几令经济陷于崩溃，悲观人士惊呼“需警惕金融危机再次来临”。与此同时，油价再创新高，美国金融类股再现险情，各国央行纷纷紧缩银根，但在此番因石油等原材料上涨带来的通胀形势面前，似收效有限。

　　近期公布的5月PPI数据已创下2004年11月以来的新高。建信基金表示，考虑到油与电的价格管制，以及国际大宗原材料的持续高涨，未来成本推动将继续对价格产生压力，而这或许意味着企业利润空间受压缩。

　　“防止通胀仍将在相当一段时期内成为宏观调控的核心目标之一，货币紧缩的力度应不会放松。”建信基金称。

　　

　　金融地产承压

　　前期的“大众情人”——金融地产板块无疑成为存款准备金率上调以来承压最大的领域。地产股6月10日几乎全线跌停；金融类股亦多维持了持续三天的凌厉跌势。招商银行近三日的跌幅分别为：9.95%、4.76%、2.89%。

　　国海富兰克林基金管理公司表示，1％的准备金率上调幅度将轻微收窄银行的息差，尤其在目前的存款利率水平下，预计部分银行的存款成本已经超过1.89%的法定准备金收益率，商业银行的利润增速将有轻微的影响。

　　该公司表示，市场更深层次的隐忧来自于银行信贷的紧缩政策是否会带来房地产领域资产质量的下降。银行资金的再次抽紧，无疑卡住了资金链条已极度紧绷的地产商的咽喉。

　　

　　何处是底部

　　3000点政策底已经被击穿。在此投资人信心极度低密的市场面前，究竟何处是底部？

　　国泰基金表示，从市场的心态和投资者的情绪看，很难说某一点位是下跌的底线，政策面和资金面等都将对市场产生影响。

　　工银瑞信则表示，股票市场在经历了大幅下挫之后，市盈率大约在20倍左右,已经进入了相对合理的价值投资区间，但在目前宏观经济和企业盈利都存在不确定的情况下，市场还会延续区间震荡的格局。

　　保本基金俨然成为近期基金发行中少数尚有人气的基金品种。

　　国泰基金今日公告显示，国泰金鹿保本基金（二期）的募集总规模达到了31.87亿份，此规模为近几个月单个基金募集的最大规模，亦与此前连续成立的几只偏股基金的规模形成鲜明对比。

　　业内人士认为，目前基金发行的产品风向已经明显的转向投资保守的防御性品种，基金业扎堆发行偏股基金的市场策略亟须调整。

　　

　　保本基金明显好销

　　根据国泰金鹿保本基金（二期）的公告显示，该基金自2008年5月6日起向社会公开发行，截止到2008年6月5日，基金募集工作结束，合计募集资本及利息共计人民币31.87亿元，

　　其中，此次募集发售期的净认购总额为25.41亿元，认购款项在基金验资确认日之前产生的银行利息共计88.24万元。由国泰金鹿保本增值混合证券投资基金第一个保本期默认转入到第二个保本期的资本（即第一个保本期基金份额对应的基金资产净值）为6.45亿元。合计31.87亿元。

　　另外，公告显示，该基金此次募集有效认购总户数为25406户，实施到期转换的总户数为10122户，基金合计客户数为35528户。

　　

　　投资者倾向低风险

　　相应于目前非常低迷的基金发行势头，国泰金鹿的募集情况明显较好。

　　数据显示，在此之前成立的三只偏股基金的规模分别为4.77亿份、3.41亿份和4.69亿份，有效认购客户数分别为7668户、6606户、4743户。整体募集势头明显走弱。

　　国泰基金营销部总监曹东杰认为，金鹿保本（二期）的募集形势较好，最主要的原因来自于投资人对于低风险类产品的认可，尤其是当市场加剧震荡时，一部分风险承受能力较低的客户更加看重本金的安全，而这点恰恰是左右基金募集的关键心态。

　　从目前情况看，在A股市场持续下跌的过程中，无论是基金销售渠道还是基金持有人，短期的兴趣都处于明显下降过程中。对于基金业者而言，转变观念逐步加大保本、债券、货币等低风险产品的开发力度，可能是取得突破的重要通道。

　　

　　投资者教育亟待深化

　　当然从更长远的角度说，如何引导基金投资人冷静面对市场波动，不进行基金投资策略的大幅调整，可能更是基金行业所面临的一大挑战。

　　作为长期投资品种，基金投资人由于年龄、收入等背景不同，其风险承受能力和理财需求也不尽相同。无论市场如何变化，选择适合自己的产品永远是投资的不二法门。在前两年的牛市之中，投资人的心态发生了变化，想要通过资本市场分享中国经济成长，对于收益的追逐可能导致对风险的控制相应不够，而目前的避险心态也不见的就是最合适的。因为不管在怎样的市场环境中，收益和风险总是对等的，投资人在追求高收益的同时，应该想清楚自身能否承担相应的风险，这样的投资才称得上是理性的。

　　而这个过程可能需要更多的时间和投资者教育的投入才能达到。

　　一、前期涨幅过大的股票，操作这样的股票，新手容易犯大的方向性错误，危害性最大。要从K线走势观察股价走势从什么价格起步，经历了多长时间……买卖股票要有一种大局观，不要把眼光局限于某一区间。

　　二、短期涨幅过快、股价脱离5日均线，高高在上，在均线和股价之间形成很大的空间。

　　三、短期涨幅过快、股价迅猛抬高，带动5日均线快速上移，5日均线和10日均线之间形成很大的开阔地带。

　　四、股价开始走下降通道，在达到一定的跌幅之后，在某一价格区间开始盘整，不要以为股价已经跌到底了，往往只是下跌中继而已。

　　五、股价处于下降通道中，均线层层压制股价下行，这样的股票，不要想当然地认为不会再跌了，很多股票在上涨之前，主力往往会来一次能量宣泄，短时间内急速暴跌，杀出最后一次浮动筹码，这样的股票也不要碰。

　　不应该立即卖出的股票：

　　一、一只股票经历了长期的连续下跌，股价走势显示，多方几次抵抗都无功而返，成交量开始出现持续放大的迹象，这样的股票不要轻易抛出，反弹行情在酝酿之中，随时都可能爆发。

　　二、股价走势稳健，股价稳妥地依附5日均线、10日均线上涨，量价配合适度，不要想当然地认为股价涨不动了，此时应该耐心持股。

　　三、股价处于上涨通道中，股价涨到一定程度之后，在相对高位出现横盘整理的走势，很多人认为股价已经见顶了，会急匆匆地抛出。其实这只不过是技术形态的修复而已，往往会形成上涨中继。

　　四、股价短期内跌势凶悍，股价远离均线，中间已经形成较大的空阔地，此时虽然形态很恶劣，但要忍住，技术上随时可能出现反弹。不要低位杀跌。

　　五、股价长期下跌，近期再度暴跌，此时不必害怕，此乃股价上涨的前兆。

　　六、大盘暴跌，所有的股票都出现非理性的大幅下跌，此时不要急于抛出股票，更不能恐慌地抛出所有的股票，那些技术上处于高位的股票则另当别论。现在大多数股票面临的就是这种情况。

　　昨日市场继续呈现弱势震荡，但是盘中地产股逆市走强。由于地产股长期低迷已经使其风险有效释放，近阶段的一系列积极信号将使地产股逐渐恢复信心，盘面观察，场内明显有资金介入该板块，因此短期将迎来反弹机会，可积极关注。

　　首先，调整充分，迎来阶段性机会。经过连续多轮的杀跌，很多地产股的跌幅都超过了60%以上，因此技术上反弹要求强烈。近期受到上海本地股资产整合预期的刺激，盘中外高桥由于其准备向大股东定向增发收购优质资产，强势封于涨停，在一定程度上不仅带动了上海本地地产股走强，也带动了万科等一线地产股的活跃。

　　其次，行业调控，风险有效释放。受到国家宏观调控的影响，地产股的持续低迷也意味着其风险正逐步释放完成。近期滨江集团IPO后成功登陆A股市场，表明随着房地产企业IPO重新开闸，地产股受到政策和心理层面的影响已经渐渐逝去，目前处于底部区域的地产股投资价值已经非常明显，从地产股的年报和季报业绩来看，其盈利水平仍然排在各个行业前列，作为国民经济的支柱性产业发展前景依然乐观。

　　我们认为，地产股的走强关键在于人气和信心，后市随着该板块的逐渐走强，有望重新回聚人气，故操作上，笔者建议选择目前处于相对低位的地产龙头股如万科A；另一方面，受到上海本地股资产整合预期的刺激，上海本地地产股短期机会明显，可关注如浦东金桥等

　汶川地震对大连商品交易所四川地区会员以及外地会员驻成都营业部的经营造成了较大影响，为支持会员单位抗震救灾，大连商品交易所昨日下发通知，对四川地区的4家期货公司减免5月份交易手续费，金额超过85万元。大商所同时还对外地期货公司在四川的5家营业部每家减免了手续费2万，合计10万元。以上两项合计，大商所共免收四川地区期货经营机构手续费超过95万元。